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由于特朗普政府放松监管，促使银行重返31万亿美元的美国国债市场 ，华尔街交易商的国债持仓已跃升至全球金融危机以来的最高水平 。 根据基于纽约联邦储备银行数据的计算 ，一级交易商（承销美国政府国债的大型银行）的净国债库存今年平均已增至约5500亿美元，而2025年时不到4000亿美元。这些持仓约占整个国债市场的2% ，为2007年以来的最高比例 。 分析师 、投资者和金融业高管表示 ，美国资本规则的放松正在鼓励大型银行促进更多的国债交易，帮助它们夺回2008年危机后让给其他金融集团的部分市场份额 。 巴克莱研究全球主席阿贾伊·拉贾迪亚克沙表示：“由于监管的变化 ，也由于监管思维的转变 ，如今银行成为了更大的中介机构。 ” 美国监管机构去年晚些时候敲定了放松所谓“增强补充杠杆率 ”（SLR）的计划。该比率规定了美国最大银行必须针对总资产持有的非风险调整后资本的最低规模 。 这项由美联储理事米歇尔·鲍曼牵头推动的努力，受到了华尔街高管的欢迎 。他们一直坚持认为 ，更严格的资本规则已迫使银行远离做市业务。 去年由美国总统特朗普任命为美联储负责监管事务的副主席的鲍曼曾辩称 ，尽管2008年后实施的监管规定让银行更加安全，但也抑制了一些低风险活动，并使国债市场更加脆弱 。 美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳表示：“我们此前一直怀疑 ，这些变化是否会对银行持有国债的意愿产生实质性影响 。” “[但]我们有证据表明 ，SLR对交易商的国债持仓产生了影响……[持仓量]在过去几个月里显著上升了， ”他说。 摩根士丹利本月也指出 ，由于SLR的修订 ，该公司已向国债交易配置了更多资本 。 在金融危机之前，大型银行是国债市场无可争议的中流砥柱 。但自那以后 ，对冲基金和专业交易公司在市场中扮演了更大、更重要的角色。 在减税和大规模支出计划将联邦赤字推高至美国GDP的6%之际 ，它们作为买家和做市商的扩张至关重要 。 但这些新进入者也向市场注入了前所未有的杠杆，并增加了在恐慌性交易期间出现功能失调的风险 。在2020年的市场动荡期间 ，美联储不得不进行干预——当时一种流行的对冲基金交易迅速平仓 ，加剧了市场动荡。 范德比尔特大学法学院专门研究国债市场监管的教授耶沙·亚达夫警告称，由于银行没有义务做市 ，不能保证放松监管会永久性地将银行吸引回市场 。 亚达夫表示：“我们正在取消这些资产负债表规则 ，但并不能保证一定会奏效 。 ” 摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里也表达了谨慎态度：“一级交易商不会扮演2008年之前的角色。交易方式已经完全不同了。” 他补充说：“尽管中介和做市业务正在回归，但市场结构已经发生变化，对冲基金和高频交易者在市场中占据了更大份额 ，而且这种情况不会改变 。 ”
炒股就看金麒麟分析师研报 ，权威，专业 ，及时 ，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 中资券商在海外发展 ，首先要合法合规经营 ，把风险控制住，其次一定要顺势而为 文|《财经》记者 张欣培 特约撰稿人 成孟琦 编辑|郭楠 陆玲 随着券商年报的陆续披露 ，数据显示 ，2025年中资券商的国际业务收入实现大爆发 。 国际业务已经成为头部券商之间业绩比拼的关键。中信证券保持领先，成为唯一境外业务收入超百亿元的券商；国泰海通紧随其后 ，境外业务收入增长达229.49%；中金公司境外业务收入占比接近30%；广发证券 、中信建投境外业务收入均实现翻倍增长 。 中资券商抓住了港股回暖的历史性机遇 。数据显示 ，2025年，中国香港市场股权融资发行规模899.85亿美元，同比增长237.32%。其中 ，中资券商在港股IPO（首次公开募股）保荐市场的份额超七成 。 “港股IPO市场 ，无论从数量到质量再到销售能力，中资投行已经超越外资了 。 ”一位中资券商国际业务负责人表示。“对比国际投行 ，中资机构在覆盖全球长线基金方面仍有提升空间 。”另一位中资券商投行人士表示 。 中资券商国际化历程已走过30余年。回顾以往 ，有过辉煌，也有过落寞 ，2024年经历拐点 ，自2025年正式迈入新的快速发展阶段 。 不同以往，中资券商此轮国际化之路已呈现出新特点 ，区域布局 、业务模式全面升级 。在区域上 ，中国香港仍是关键支点，同时形成了以中国香港为枢纽、辐射全球、重点拓展新兴市场国家的国际化之路。在业务拓展上 ，以投行 、经纪业务为支点 ，逐步打造综合金融服务体系。在发展模式上，内生增长与外延并购并举，通过多种方式实现客户资源与服务能力全面提升 。 与此同时 ，行业格局分化明显 ，头部券商与中小券商走出截然不同的国际化路径 。头部券商正从“规模扩张”迈向“质效提升 ”新阶段，布局网络覆盖全球 ，成为打造一流投资银行的关键一环；中小券商则多立足中国香港 ，通过特色化 、差异化道路寻求突破和发展。 3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》发布 ，新增“培育一流投资银行和投资机构 ”表述 ，这是该提法首次写入国家五年规划 。 业内人士认为，这样的表述释放出做强做优资本市场中介机构、提升金融核心竞争力的强烈信号 ，成为中国金融强国建设 、资本市场高质量发展进程中的标志性政策部署 。 “中资企业全球化产业配套需求 ，宏观政策与战略引导 、‘一带一路’与RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）红利、市场多元化与风险分散以及投资者全球配置需求的变化，都为中资券商出海创造机遇。”东吴证券向《财经》表示 。 中资券商国际化业务拓展需要持续补充弹药 。3月12日 ，广发证券公告 ，拟向全资子公司广发香港增资不超过61.01亿港元。1月23日，华泰证券公告拟向华泰国际增资不超过90亿港元，2月10日 ，华泰证券完成了100亿港元的可转债发行 。2月 ，东吴证券向香港子公司增资事项获证监会无异议批复，华安证券香港子公司增资同步获批 。 “中资券商一定要抓住市场机会。在市场低迷的时候进行业务布局 ，在市场好的时候去融资 ，持续把经营做好 、竞争力做强 。 ”一位头部券商相关负责人表示，“但是目前中资券商在境外发债融资成本很高 ，PB（市净率）低于1倍也基本失去了在港股进行股权融资的机会 。 ” 业绩答卷： 2025年中资券商境外业绩大爆发 2025年 ，中资券商迎来全面复苏，经纪 、投行、资管三大业务线全线回暖。其中 ，国际业务凭借港股IPO爆发 、跨境金融工具扩容及政策持续开放 ，成为全年增速最亮眼的板块之一。 中国证券业协会最新数据显示，截至2025年末 ，34家内地券商共设立36家境外子公司 ，境外子公司总资产达1.94万亿港元（约合1.78万亿元人民币），同比增长31.95%；全年实现营业收入452.33亿港元（约合414.41亿元人民币），同比增长6.15% 。 对头部券商之间的竞争而言 ，境外业务已成为关键胜负手 。 2025年 ，中信证券实现营收748.54亿元 、归母净利润300.76亿元，国泰海通紧随其后 ，实现营收631.07亿元、归母净利润278.09亿元。在国际业务上 ，中信证券仍有较大领先 。年报显示，2025年中信证券国际业务收入达155.19亿元 ，同比增长41.75% ，国际业务收入占比达20.73%；同期国泰海通国际业务收入为95.86亿元，同比增长229.49% ，国际业务收入占比为15.19% 。 华泰证券与广发证券2025年营收均超过300亿元 ，华泰证券以微弱优势居行业第三。在国际业务上，华泰证券仍保持较大优势 ，但广发证券增速接近翻倍 。年报显示 ，2025年华泰证券国际业务收入为59.18亿元，同比下滑46.75%，国际业务收入占比为16.53% ，若剔除2024年处置AssetMark产生一次性损益的影响 ，同比增长为23.82%；同期广发证券国际业务收入为26.99亿元，同比大增99.85% ，国际业务收入占比为7.60% 。 2025年营收规模在200亿元到300亿元之间的券商中 ，中金公司国际业务优势显著。年报显示，2025年中金公司国际业务收入为83.93亿元 ，同比增58.11% ，国际业务收入占比达29.47% 。此外，中国银河国际业务收入为25.69亿元 ，位列行业第五；中信建投国际业务收入14.92亿元 ，同比大增102.69% 。 中资券商国际业务收入大涨的核心原因来自港股市场回暖。2025年，恒生指数上涨27.77% ，领涨全球主要市场指数；港股IPO募资额达2858亿港元 ，同比增长224%，时隔数年重登全球榜首 。宁德时代 、恒瑞医药等A股龙头以A加H方式上市，贡献了近一半的新股募资额 ，港股作为中国核心资产对接全球资本枢纽的地位进一步确立 。这一变化直接转化为中资券商的投行收入。 2025年 ，港股保荐市场前四名均为中资券商，这标志着中资机构已从港股市场的参与者升级为主导力量。以中金公司为例 ，其参与了港股117单IPO中的42单 。 一些港股标杆案例由中资券商主导 。2025年5月20日 ，宁德时代正式登陆港交所，距离递表仅用时128天 ，融资额约410亿港元 ，成为2025年港股最大IPO，并在上市后持续溢价。中金公司 、中信建投、摩根大通、美银证券等机构参与其中 。值得一提的是 ，中信建投曾主导宁德时代创业板IPO 、2020年及2022年的百亿定增 。 中资券商国际业务崛起 ，更离不开中国企业的出海浪潮。“2025年国际业务增长主要得益于中国企业加快了全球化布局，中国资本市场的双向开放不断深化 ，以及人民币国际化的稳定推进 。面向未来 ，将重点强化业务网络 、服务生态和管理机制的建设，持续提升跨境综合服务能力，努力打造中国投资和投资中国的首选投行 。”中信证券国际董事长李春波在业绩会上表示。 进入高质量发展阶段 ，服务出海已成为券商近两年的重点发力方向 。一位头部券商人士对《财经》表示 ，“近两年的业务拓展重点就是出海，不仅帮助企业赴港上市融资 ，也为企业、个人提供全球资产配置方案 。公司手中的港股IPO项目发行情况总体不错 ，不少内地资金想要参与其中。 ”“走出去是最好的‘反内卷’ 。 ”另一位头部券商人士直言 。 布局演进： 从扎根中国香港，到布局“一带一路” 中资券商国际化并非一蹴而就 ，而是伴随中国资本市场的开放节奏 ，逐步从被动配套转向主动布局。 早在20世纪90年代，中资券商便开启出海探索之路。申银万国（香港）有限公司1993年在香港成立 ，是最早到香港发展业务的中资证券机构之一 。1995年 ，国泰君安（香港）有限公司注册成立，也是较早成为香港联交所成员并开展业务的中资券商 。1997年 ，中金公司（香港）成立 ，随后操刀了多家大型国企的赴港上市。 2010年前后，申万香港 、国泰君安国际 、中信证券、海通证券等先后在港股上市，标志着中资券商国际化进入新的发展阶段 。之后 ，随着监管层鼓励走出去政策的推出和中国企业走出去及融资需求旺盛的红利释放 、沪深港股通的开闸 ，2016年以后叠加中资美元债的蓬勃发展，中资在港券商的经纪 、投行、FICC（固定收益 、外汇和大宗商品业务）等业务都有了长足发展 。 在此期间 ，头部券商率先打破单一布局 ，通过收购境外机构 、自建海外网点拓展版图，业务范围逐步延伸至跨境并购、离岸债券 、资产管理等领域。例如 ，2012年至2013年 ，中信证券收购法国里昂证券，加快了国际化业务的布局步伐 。 “在收购里昂之前 ，我们很难敲开大型机构投资者的门 。收购里昂之后 ，有了配售网络，投行业务实现了快速发展。 ”参与上述收购的一位券商高管回忆称 。 2022年 ，中资券商国际化进入调整期 。在中资美元债违约潮 、港股熊市、美联储加息等多重冲击下 ，部分中资券商损失惨重。海通国际2022年亏损65亿港元，曾经的“港股IPO之王 ”最终在2024年1月私有化退市 。 2024年，中资券商国际业务开始走出低谷 ，业绩企稳反弹 ，由此开启了高质量出海阶段 。 从区域格局上看，当前 ，中国香港仍然是中资券商布局国际化的绝对核心阵地 ，但向外已经有了很大延伸。目前已经形成“以香港为枢纽、辐射全球 、重点深耕新兴市场”的格局，东南亚 、中东成为重点布局方向。 在东南亚市场 ，随着“一带一路 ”倡议的不断深入推进 ，中资券商国际化网络不断向东南亚等新兴市场延伸，提供特色化服务 。 银河证券在东南亚探索出一条差异化发展路径 。2023年底 ，银河证券对马来西亚联昌集团旗下的证券业务实现100%控股 ，2024年正式更名银河海外，将境外业务网络从中国香港延伸到了马来西亚、新加坡 、印尼 、泰国等10多个国家和地区 ，海外市场份额大幅提升。2025年 ，银河海外经纪业务在新加坡排名第一、马来西亚排名第二，投行业务全面开花，完成71个东南亚项目 ，累计交易规模约47亿新元 。 2026年4月 ，由中投公司 、印尼投资局和阿塞拜疆国家石油基金联合发起的中国-东盟合作基金（CAIP）正式落地，首关规模约5.2亿美元 ，目标总规模10亿美元 ，中国银河证券境外子公司银河海外担任基金普通合伙人（GP） 。基金主要投向两个方面，一是由优质私募股权管理人管理 、具备清晰“中国-泛东盟 ”投资策略的基金产品；二是东盟重点国家优质直接投资项目。 中国银河证券执委会委员、业务总监兼银河海外董事长吴鹏表示 ，银河海外将充分发挥在东南亚市场的深厚积淀 、广泛资源与丰富经验 ，全力助力基金精准把握高增长行业机遇与新一轮投资窗口期 。 为何东南亚成为中资券商聚集地？兴业证券认为，主要原因有三个方面：首先是产业跟随 ，中企产业链向东盟外迁催生了庞大的本地化投融资与外汇避险需求；二是“财富外溢” ，新加坡作为全球家族办公室中心，正吸引亚太高净值人群进行资产多元化配置；三是“避险需求” ，在地缘政治复杂化背景下 ，多元化布局已成为金融机构风险对冲的必然选择 。 在中东市场，2025年5月15日，中金公司迪拜持牌分支正式运营 ，成为对接海湾主权财富基金的重要窗口。中资券商实现零的突破 ，标志着券商在中东地区的深化发展 。 “未来随着人民币国际化的不断深入推动，以及中国金融市场深度广度的不断增强 ，券商可以考虑更多的海外布局 ，从而推动中资机构的全球获客，以及整体产品和业务覆盖能力 。 ”国联民生向《财经》表示。 路径分化： 头部与中小券商的差异化出海之路 在国际化布局上 ，头部券商与中小券商逐渐走出了差异化发展之路 。 头部券商在区域上立足中国香港 ，向东南亚延伸，拓展全球 。在业务上 ，实现从通道出海到能力出海的高质量发展。业内人士表示 ，头部机构正积极探索从“本土服务商 ”向“全球综合金融机构”的转型之路。 作为行业龙头的中信证券以中国香港为基地向东南亚 、印度等新兴市场延伸 。在印度完成当地最大SaaS平台Unicommerce的IPO，在菲律宾能源行业IPO市场份额位居前三 。2025年4月正式上线马来西亚窝轮业务 ，成为首家中资发行人。 通过并购里昂证券 ，中信证券迅速切入欧洲、美国 、拉美等市场，在日本 、澳大利亚等市场保持机构经纪业务优势，形成“新兴市场增量+成熟市场存量 ”的组合 。 华泰证券则采取“科技赋能+区域突破 ”策略 ，以新加坡为支点打造“投行+财富管理+机构交易”生态体系 ，以科技为驱动，打造覆盖全球多市场的交易平台 。构建中国香港、美国、新加坡三地连通的24小时交易台。此外 ，华泰证券还通过收购越南本地券商牌照成为首家直接参与越南证券交易的中资机构 。 在业务拓展上 ，头部券商聚焦全球资产配置，搭建离岸基金 、家族办公室 、跨境理财等服务体系 ，服务境内外高净值客户 。同时 ，FICC业务、衍生品业务快速崛起，外汇 、大宗商品 、跨境风险管理工具逐步完善 ，打破传统投行依赖 ，提升业务抗周期能力。 相比之下，中小券商的布局则更加聚焦 。受限于资本实力、人才储备等限制因素 ，中小券商普遍摒弃全面铺开模式 ，不再追求“大而全 ”，侧重区域市场，打造特色化 、差异化服务 。 例如 ，国联民生当前建立了以中国香港为核心枢纽 ，构建起覆盖资产管理 、投资银行、金融市场及财富管理的国际化发展综合平台。国联民生的核心增长引擎业务是固定收益（FICC）及衍生品业务，明确了精品投行与跨境融资都是未来重点发展方向 。 东吴证券也把核心布局放在了中国香港与新加坡 。不同于其他券商 ，东吴证券是从新加坡率先开启国际化布局。2015年设立新加坡子公司 ，2016年布局中国香港。目前，东吴证券形成了以中国香港为核心枢纽 、新加坡为重要支点的差异化布局 。 兴业证券亦形成了以中国香港为枢纽 、新加坡支点辐射东南亚的规划布局 。业务上聚焦跨境投行、跨境资产管理 、财富管理等。 国金证券也以中国香港为核心枢纽 ，主打港股IPO 、跨境投行等 。国金证券告诉《财经》 ，下一步将持续发挥投行业务牵引作用，拓展境外投行业务布局 ，持续丰富中国香港资本市场多业务布局 。 “行业分化是必然且健康的演进。 ”兴业证券向《财经》表示 ，中型券商通过“生态位突围”开辟了差异化路径，不求“大而全 ”的全线肉搏 ，而是聚焦“中国香港+新加坡 ”双核枢纽 ，精准对位“新质生产力”中型出海企业，避开同质化竞争，实现从“规模竞争 ”向“局部优胜 ”的战略转型 。 中证协在报告中指出 ，头部券商与中小券商各展所长、错位竞争 ，既顺应了行业发展规律，也契合资本市场开放大局 。 机遇与挑战： 一流投行进阶之路 中资券商出海30年 ，是中国资本市场对外开放的生动缩影 ，更是行业迈向高质量发展、建设金融强国的必由之路。对于中资券商的国际化发展来说，未来充满了机遇 。 政策层面 ，监管层已经为行业制定了清晰的发展蓝图 。2024年证监会发布相关意见明确提出 ，到2035年，形成两家至三家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构 ，力争在战略能力 、专业水平 、公司治理、合规风控 、人才队伍 、行业文化等方面居于国际前列；到本世纪中叶 ，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。 “中国资本市场高水平双向开放迈入新阶段，中资企业全球化布局催生持续增长的跨境投融资需求 ，人民币国际化与‘一带一路’建设纵深推进 ，香港国际金融中心功能不断强化，叠加全球流动性环境趋于改善，为券商拓展境外业务创造了有利条件 。”东吴证券表示 。 实际上 ，目前中资券商在全球金融行业的某些领域已经追上外资投行的脚步 ，甚至有所领先。例如在投行业务领域，中资机构的排名已比较靠前。 “港股IPO市场 ，无论从数量到质量再到销售能力 ，中资投行已经超越外资了 。”一位中资券商负责人认为，“回过头来看2023年 ，港股市场非常低迷 ，外资投行大幅裁员，中资机构的做法则是尽量一起扛 ，等到市场好的时候 ，我们人还在 。所以在2024年、2025年，港股IPO项目很多是中资机构主导。过去有些大项目中资机构只是配合的角色 ，现在我们可以主导 。这在五年前是完全不可想象的 。 ” 但在某些领域 ，中资投行距离国际一流投行仍有差距。例如从收入规模上看，东吴证券研究所统计数据显示，2024年四家头部券商（中信 、中金 、国泰海通、华泰）合计国际业务收入为335亿元 ，仅为高盛海外业务收入（约1315亿元人民币）的25% 。从收入占比来看 ，当前中资券商平均国际业务收入占比仅10%左右，即便国际化领先的中金公司 ，其占比也基本保持在20%-30%区间 ，而高盛这样的国际一流投行，国际业务收入占比可达40% 。 “中资券商在港股的影响力已经显著提升 ，依托对内地企业的深度理解和渠道优势 ，正在抢占市场份额。但对比国际投行，在覆盖全球长线基金方面仍有提升空间 。 ”一位中资券商投行人士直言 。 中资投行迈向国际一流投行的路上 ，仍将面临诸多挑战。主要包括：跨境监管规则差异带来合规风控压力 ，国际化展业对资本实力提出更高要求，复合型专业人才储备短缺 ，行业急需既懂中国国情又通晓国际规则的跨界领军者 ，国际投行竞争日趋激烈，地缘政治演变亦增加了跨境经营的不确定性 。 中资券商如何打造国际化竞争优势？兴业证券相关负责人认为，中资券商可以结合“深度理解中国需求”与“精准适配本地规则 ” ，精准读懂中国企业的需求 ，而这是外资行难以跨越的壁垒 。 “中资券商不简单复制国内模式，而是通过产品创新 ，实现‘在本地 ，为本地’。 ”兴业证券向《财经》表示，中资券商应坚持“双轮驱动” ，以中企出海为基本盘 ，同时通过“本地化人才+本地化风控 ”建立市场信任，使中资券商不仅是中资客户的“领航员 ” ，也逐步成为海外资本配置中国优质企业的“守门人”。 对标国际顶尖外资金融机构 ，国联民生认为，中资券商可以在四方面改善增强 ，第一 ，补齐财富管理短板；第二，强化交易与风控能力；第三，拓宽海外布局；第四 ，适度鼓励海外机构并购 。国金证券认为 ，在政策支持下，中资券商应抓住中企出海与跨境投资双向驱动带来的国际化业务需求 ，勇于探索 ，并抓住中资企业出海的机遇，形成综合服务能力 。 多位券商人士认为 ，未来三年到五年 ，中资券商国际化将呈现“深耕化 、多元化 、平台化 ”趋势。服务向全链条综合化升级，区域本土化运营持续深化 ，合规与风控体系全面强化 。在此背景下 ，头部券商将不断完善全球网络，打造航母级券商；中小券商聚焦区域或细分赛道 ，构建差异化特色优势 。 “中资投行在海外发展 ，首先要合法合规经营，把风险控制住，其次一定要顺势而为。 ”上述中资券商国际业务负责人表示 ，“中资投行未来真正具有国际竞争力 ，背后一定是中国大量优秀的企业和投资机构能够在全球市场上一展拳脚，中资投行在企业出海、投资者布局全球过程中做好服务 。未来十五年到二十年 ，我们要抓住这个机遇 。”
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